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我们看了所有资料,终于把FTT模糊的分配机制搞明白了
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我们看了所有资料,终于把FTT模糊的分配机制搞明白了
区块律动BlockBeats 2019-08-13

最近,平台币火爆整个币圈,无论是币安的团队代币销毁还是其他小交易所的平台币上线。

和公链没有盈利能力、缺乏用户相比,交易所承载了当前币圈最活跃、最落地的应用场景——炒币。在这之中,FTX衍生品交易所优化了合约交易,首创杠杆代币产品,引起了区块律动BlockBeats的注意。

不少投资者对其平台币FTT的释放和回购模型并不清楚,相信你看完之后会有更清晰的认识。

交易所这么多,谁会去用FTX?

大多数加密货币交易所专注于币币现货交易,而FTX专注于衍生品交易,主要包括期货合约、杠杆代币产品,方便投资者快速建立合约头寸和多元化的投资组合,所以衍生品交易员、专业投资机构、想购买山寨币指数产品的散户会倾向于使用FTX。

FTX的期货合约采用稳定币结算,并从预先清算、接管风险账户、提升流动性等方面缓解传统期货交易所“用户分摊穿仓损失”的问题。FTX的杠杆代币则分为单一大币种、一篮子山寨币两种,一倍做多、一倍做空、三倍做多三类,用户能够在不使用保证金的前提下加杠杆或做空。区块律动BlockBeats曾在网站中对FTX产品做过具体介绍

平台币FTT有什么用?

我们阅读了FTT的白皮书,发现其应用场景和其他平台币大致相同,包括回购销毁、手续费折扣、OTC权益、未来IEO等等,唯一不同的是,FTT能够作为FTX期货交易的保证金,这在一个以衍生品交易为主的交易所,对于提升代币效用和需求是非常有效的。  鸢尾蓝(2).png

看了好多资料,FTT到底怎么分配?

区块律动BlockBeats在调研中发现,由于未被卖完的FTT代币一部分被归结到了团队/公司的长期持币份额,所以导致平台币FTT的分配模型并不是很清晰。

根据FTX官网描述,FTT总量共3.5亿枚,其中初始分配方案中50%(即1.75亿枚FTT)归团队。另一半1.75亿枚FTT,通过三轮代币销售分别卖出5000万、650万、280万枚FTT,合计5930万枚,约占总量的16.94%。其中,又有500万枚团队持有的FTT会随早期投资份额在三年内线性解锁。

剩余未被售出的FTT被分为三种用途,团队/公司长期持币、各类FTX生态基金、各类安全备用金,经计算,代币份额分别约团队激励储备金2214万、公司长期持币2767.5万、各类FTX生态基金4981.5万、各类安全备用金1107万FTT。具体各项占比如下图所示。

ftt token.png 我们总结了该分配模型中的几个关键点:

①早期投资份额仅占FTT总量的16.94%,而剩余逾8成代币由团队、公司、基金会持有。

②官方持币份额中明确线性解锁的团队份额仅1.43%。其余份额没有明确的释放细则,官方只是表示不会在FTT上线三个月内低于发行价抛售。所以剩下的巨量FTT代币是长期持有还是砸盘套现完全由FTX官方掌控,这导致FTT控盘度极高。

此外,区块律动BlockBeats在官网公开信息了解到,FTT的早期投资者购入成本极低,且会在不同时间段内每天线性解锁,这些获利盘可能在未来构成不小的抛压。其中,基石投资者成本仅0.1-0.2美金,第二轮成本0.2-0.6美金,第三轮成本0.6-1美金。然而,截止2019年8月12日,BitUniverse行情报价显示,FTT二级市场均价约1.78美金,约是基石轮成本的12倍、最后一轮的2倍。

       图片2.png      

FTT真的通缩吗?

那么,在“持续解锁”和“持续销毁”双线并行的经济设计下,FTT真的能做到通缩吗?

根据FTX官方已披露的数据,经估算:在不考虑FTX官方砸盘的前提下,未来45天内,预计每天会有74万枚FTT解锁;未来100天以后,预计每天会有0.46万枚FTT解锁。截止8月12日,每天的FTT回购销毁量约2.41万。 

鸢尾蓝(3).png

换句话说,如果不考虑FTX官方砸盘套现,在10月29日之前,FTT解锁量大多来自早期投资者,他们拥有充分的抛售止盈动机,此时FTT是严重通胀的,理论日通胀率约2%(不过,FTX网站显示会保证上市首月解锁量不超过总量的10%);而在10月29日之后,FTT解锁量只来自FTX官方,二级市场筹码较稳固,整个模型是相对通缩的,每天销毁约2万枚代币,年销毁量约19.2%,直到销毁量达到3.5亿总量的一半。

那么,按照FTT经济模型的设计,当前估值是否过高呢?

平台币FTT本质上是类权益资产加交易媒介(Equity Asset+MoE),但不具有公链生态、价值储存的功能。投资者持有FTT的收益主要来源于回购销毁、手续费折扣,同时实际表现在每个FTT上的价值也受流通速度的影响。依据当前FTX官网和销毁地址披露的数据,以及不同程度的乐/悲观发展情形大致估算,并默认FTX长期持币份额没有砸盘,我们得出基于现状的FTT静态PE约6.6倍。

       ftt pe 水印版.png      

 按照类似方法计算币安、火币的静态PE约在3.1~4.5倍,这大致等于FTX在现有基础上,提高每日交易手续费50%~100%的水平。

也就是说,维持1.8美金的现价推算FTT相较于行业竞品略微高估,高估主要源于新币效应和FTT不错的流动性溢价。

不过,FTX作为一家新交易所,其发展潜力与风险都不是简单的数字计算能预估的。

就发展潜力而言,BitMex当前日交易量约20亿美金,那么按上述数据推算,如果FTX能在现在的基础上,半年内再抢夺BitMEX期货合约7%~8%的交易份额,则在一年后维持现价的流通市值未被高估,完全符合市场对头部交易所平台币的定价。另一方面,衍生品交易所是加密货币市场的蓝海,基数小空间大,早期启动需要知名做市商提供初始流动性,而FTX正好有Alameda Research的支持。杠杆代币产品类似传统金融市场的Leveraged ETF,符合传统金融机构的玩法习惯。因此未来FTX若能顺利发展,容易吸引资金体量较大的专业投资者和投资机构。

就发展风险而言,上述估算仅包含了FTT第一年流通量,并建立在FTX官方不会在做大前套现巨额筹码的善意假设基础上。实际上,FTT八成的筹码都掌控在FTX官方手里,有较大的暗箱操作空间,这部分代币能否有具体的释放细节、有无监督机制至关重要。还需要注意的是,FTT在近100天的通胀率极高,短期价格有剧烈波动的风险。

总结

万变不离其宗,区块律动BlockBeats始终认为,平台币任何的经济模型和释放规则,其升值逻辑最终都要依靠交易平台本身的盈利能力。如果不能吸引用户和流量进驻,交易所再多的玩法和套路也无济于事。

对于FTX能否突围主流交易所、FTT模型能否给行业带来新的启示,我们将持续关注。


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