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史上最大 1C0,17 亿美金项目被美 SEC 和法院判处「死刑」,大批项目已被盯上
金融 2020年04月06日 22:40
3月25日,针对 Telegram 在2018年通过发行数字货币(GRAM)筹集17亿美元一案,纽约联邦法官发布了一项初步禁令,裁定其(GRAM)发行违反了美国证券法。

原文标题:《史上最大 1C0,17 亿美金项目被美 SEC 和法院判处「死刑」,大批项目已被盯上》

原文来源:白话区块链



3 月 25 日,针对 Telegram 在 2018 年通过发行数字货币(GRAM)筹集 17 亿美元一案,纽约联邦法官发布了一项初步禁令,裁定其(GRAM)发行违反了美国证券法。


Telegram 区块链团队随即作出反应,在 27 号请求法院澄清该禁令是否适用于 TON 的非美国投资者,试图寻求迂回的方式上线 TON,但 SEC 则同时要求法院拒绝 Telegram 争取向非美国投资者出售代币的请求。


由此,Telegram 与 SEC 的这场拉锯战,算是有了一个暂时的结果,与此同时,它给整个代币融资项目群体带来的影响,可能才刚刚开始。

01  一波三折的「天王项目」  
 


Telegram 与监管的反复缠斗  


区块链世界向来缺乏真实的增量用户,这是公认的痛点和难点。BitTorrent、Brave 虽然都号称千万日活,但在坐拥逾 1 亿活跃用户的全球最大加密通讯软件 Telegram 面前,恐怕都难以与其相提并论。


也正因如此,Telegram 的区块链项目 TON(Telegram Open Network,代币 GRAM)可谓含着金汤匙出生,一推出就被视为「天王项目」,备受热捧。


2018 年,Telegram 宣布发行代币融资,很快便预售代币达 17 亿美元(根据销售条款,当 TON 区块链上线时,投资者方才会获得自己那部分权益的 GRAM 代币)。


未曾料想的是,原定 2019 年 10 月正式上线主网的 TON,却被 SEC 突然「喊停」——2019 年 10 月 11 日,SEC 向联邦法院提交诉状,称 Telegram 出售约 29 亿数字货币 (GRAM) 违反了 1933 年的《证券法》,要求对 Telegram 发出临时限制令(TRO),禁止他们将 GRAM 提供、出售、交付或者分发给任何人或者实体。


紧接着纽约法院南区地方法院便向 Telegram 公布了临时限制令,使得 GRAM 的代币分发并没有按计划进行。也正是从此时起,Telegram 开始陷入这场与 SEC 的诉讼风波,其发行的 TON 代币也极可能面临全面销售禁令。


所以某种程度上,3 月 25 日的这场判决,法院所言的「考虑到『Howey 测试』的经济现实,在未经必要的登记声明的情况下,将 GRAM 转售到二级公开市场将构成证券销售的一个组成部分」,算是针对 Telegram(GRAM 发行)构成证券行为的一锤定音,也正是宣告 SEC 可能进一步将监管之剑伸向存量代币融资项目的关键前置动作。


那么,什么又是「Howey 测试」?Telegram 在被认定为证券之后,又会对其它存量代币融资项目带来怎样的外溢影响?

02 「Howey 测试」下


「是不是证券」之问牵动市场神经


「Howey 测试」是美国最高院在 1946 年的一次诉讼(SEC v Howey)中使用的一种判断特定交易是否构成证券发行的标准,简言之,就是用来判断「某种交易是不是证券发行」,进而 SEC 可以由此决定是否需要监管介入的关键考量因素:


1. 是用金钱(或等价物)参与的投资行为;

2. 能够从投资中获利或有一定的获利预期;
3. 投资资金被汇入到了一个项目、组织、企业或资金池中;
4. 获利完全依赖于发起人或第三方努力或经营。


按照「Howey 测试」,满足以上所有 4 个指标就说明它可能是证券资产,而一旦被认定为证券,则需要遵守「美国 1933 年证券法」和「1934 年证券交易法」的规定,SEC 就可以对已有的存量代币融资乱象(欺诈等)介入管理,也即所谓的「秋后算账」。


相反,如果满足 3 个、2 个或者 1 个指标,也即满足的指标越少,被评定为证券的可能性越小,因而几乎所有代币融资项目的目标都是不被 SEC 归类为证券。当然,大多数项目起初也都看似聪明的留了心眼——在免责声明中最大程度的撇清了自己的融资属性,使得尽量避免未来被裁定为证券。


但本次裁决之前的主审会议上,法官「交易文件上的免责声明不会影响法庭对资产属性的判定」的一句话,开始让不少团队暗暗心惊,而 Telegram 裁决的出炉,更是几乎宣判了死刑:从监管趋势看,2017 年代币融资项目的火爆,注定会在 Telegram 后迎来清算,这一切在 SEC 看来都是「未注册的证券发行」。


「SEC 确信几乎所有数字资产(代币融资项目)都是证券,只有极少数例外,并一再得到法院对其观点的支持」,也正因如此,本次裁决之后 Telegram 的反抗上诉,被认为赢得的机会微乎其微。


03 监管「达摩克里斯之剑」并非无解

EOS 的「罚款突围」


「SEC 在对未经适当授权提供数字货币销售的公司的诉讼中拥有稳固、近乎完美的记录,而且没有很多法律先例来赢得这场战斗。」,这也正是诸多代币融资项目方的担忧之处。


不过,Messari Crypto 2020 年 1 月 2 日发布了一份《2020 加密政策趋势预测报告》,其中针对 SEC 在 2020 年大幅度执法的预测章节,颇为戏谑地以一个设问句开头——谁会害怕大灰狼(SEC)?只要花大价钱聘请一批律师就可以了!


而这句看似调侃式的招数,却是现实中真实上演过的戏码。2019 年 9 月 23 日,SEC 与 Block.one 达成和解,Block.one 同意通过支付 2400 万美元(罚款额占其代币融资总额的 0.58%)的民事罚款来解决 SEC 对其进行未经注册的代币融资发行的指控,同时授予了其对未来业务的重要豁免权。


这不仅意味着 block.one 及 EOS 在合规化的路上画上了圆满的句号,高悬的政策「达摩克里斯之剑」也暂时得以解除,更从另一个角度为一众陷入类似指控困境的项目提供了思路,其中就包括 Tezos——就在 3 月 23 日,Tezos 宣布其在长达两年的法庭之战后,选择以 2000 万美元解决面临的诉讼问题。


作为史上第一个、也是 EOS 之前规模最大的一次公开代币融资项目,Tezos 在 2017 年秋季通过了轰动一时的首次代币融资发行,实现了 2.32 亿美元的收入,也由此进入了 SEC 的视野,陷入了类似 Telegram 的监管拉锯战。


然而可能并非所有的代币融资项目都能够像 EOS 和 Tezos 一般用钱解决问题,毕竟 Block.one 和 EOS 举重若轻的 2400 万美元,甚至都高过绝大多数项目总共的代币融资额。有足够实力的项目也未必会接受类似 EOS 的方案,Telegram 区块链项目社区基金会一就度放出风声,「或通过「分叉」主网方式绕过 SEC 与美法院」。


同时 4 月 1 日晚间,针对 SEC 要求法院拒绝 Telegram 争取向非美国投资者出售代币的请求,Telegram 律师最新表示,这违背了最高法院的裁决,该裁决明确限制了美国联邦法律仅适用于「在国内交易平台上市的证券交易」和「其他证券的国内交易」的权限,因此 SEC 的禁令是没有根据的。




无论结局如何,以 Telegram 为代表的一众新老代币融资项目,在接下来的日子里,都要慢慢熟悉并且学会如何同监管相处,新事物诞生与发展的早期,野蛮生长难以避免,但随之的合规问题就会愈发凸显并成为至关紧要的生命线。

「企业家们如何在不违反法律的情况下创建一个全新的、基于区块链的去中心化生态系统呢?」。监管和创新的平衡,乱象与规则的交锋,路漫漫且修远兮,SEC 和区块链项目们的这场博弈,注定也会在 2020 年的区块链发展史上留下浓墨重彩的一笔,而这场博弈究竟能否达成一种「和解范式」,让我们拭目以待。


原文链接:https://mp.weixin.qq.com/s/6eJi4TOn949CZPy8ngmE5A


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